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  • 数据再美难解金融结构性难题
    2019年1月25日 16:15

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    尽管12月信贷、社融总量数据略超预期,表外融资和直接融资也出现了积极的变化,但金融数据总量的回升难解结构性问题,商业银行体系内的信用传导与货币派生循环不畅的痼疾仍然无解。 ?

    本刊特约作者?刘链/文

    1月15日,根据央行公布的2018年12月金融数据,M2余额为182.67万亿元,同比增长8.1%,人民币贷款增加1.08万亿元,社融增加1.59万亿元。

    实际上,12月1.59万亿元的社融增量是按照新口径计算的,根据万联证券的统计,如果不考虑地方政府专项债,12月社融新增为1.55万亿元;若进一步剔除掉资产支持证券和贷款核销,则12月社融新增为1.15万亿元。由此计算,12月,社融新口径存量增速已经下滑到9.8%,而剔除地方专项债、ABS以及贷款核销后的增速仅为8.3%。

    12月,表外融资的总规模继续收缩,主要表现为委托贷款持续下滑以及表外未贴现票据的增加。其中,委托贷款收缩2244亿元,为2018年单月最高水平;未贴现票据新增 1023亿元,为2018年4月以来的首次正增长。而信托贷款降幅仍在收窄, 预计与信托公司放开房地产融资有关。企业债融资为3703 亿元,主要受益于市场融资利率的下行。

    12月,新增人民币贷款1.08万亿元,同比多增4995亿元。从贷款结构看,12月,企业贷款仍主要靠票据冲量,新增中长期贷款仍未明显增长。居民贷款相对偏强,12月的新增量为4500亿元,其中,短期贷款增加1500亿元,中长期贷款增加3100亿元。居民存款继续回升,12月,新增居民存款1.15 万亿元,同比多增3700亿元。12 月,M2增速为 8.1%, 比11月高 0.1个百分点,预计M2增速未来将基本保持稳定。

    从12月的金融数据看, 票据业务表内外共计4400亿元,占新增社融总规模的28%。企业债券融资占比23%。均受益于市场融资利率的下行,未来短端市场融资利率仍有下行空间,叠加政策对实体经济支持的继续加码,有助于加快信用修复,从而驱动社融增速提前企稳。

    不过,支持实体经济发展的政策成效并未完全显现,如企业中长期融资新增5301亿元(不含委托贷款),比2017年同期的5439亿元略降。与之相关联的M1保持在1.5%的历史低位。金融数据总量的回升难解结构性问题,商业银行体系内的信用传导与货币派生循环不畅,市场仍需要外部流动性进行补充。

    社融、信贷数据有所改善

    2018年12月末,M2余额为182.67万亿元,同比增长8.1%,较上月回升0.1个百分点。但M1同比增速仍维持1.5%的历史低点不变。12月,新增社融1.59万亿元,比上月多增706.89亿元,同比小幅增长0.21%,而近三个月均为同比负增长,改善迹象比较明显。在结构上,表内信贷新增8567.70亿元,较上月少增2947.79亿元,但同比增长44.27%。

    非标扩容显成效,表外融资降幅继续缩窄,新增未贴现银行承兑汇票开始转为正增长。12月,三项表外融资合计新减少1729.04亿元,规模缩量较11月继续减少,环比少减少174.9亿元。具体来看,委托贷款新减少2243.77亿元,较上月多减少933.50亿元,符合季节性变动规律;信托贷款减少508.69亿元,较上月多减少41.51亿元,规模缩量仍处于全年低水平;未贴现银行承兑汇票新增1023.04亿元,较上月增长1149.93亿元,是继2018年4月以来首次正增长。

    此外,在直接融资领域,信用债融资仍然维持较大增长。12月,企业信用债融资3703.05亿元,较上月多增540.33亿元,从全年增量来看仅次于2018年4月;股票融资新增130.87亿元,较上月少增69.15亿元。

    在社融新增三项指标中,银行ABS发行和贷款核销规模均有较大增长。其中,银行ABS发行新增1503亿元,较上月多增346.05亿元,是该项数据公布以来的历史最高值,这意味着资产端流动性在改善,银行通过ABS来支持实体经济的力度有进一步加大的趋势,或处于非标转标的考虑,或出于通过ABS流转来盘活存量资产的考虑;12月新核销贷款2518亿元,较上月多增1789.43亿元,同样也是数据公布以来的历史最高值,2018年年末,银行加大了核销力度,有效控制不良率。此外,政府专项债券融资规模增长仍较小,12月仅新增362亿元,预计随着1.39万亿元地方政府专项债从2019年年初加快发行后,该项数据才会有明显增长。

    整体来看,12月的社融数据仍保持了11月回暖的积极变化,主要表现在以下三个方面:一是表外融资降幅继续收窄,未贴现承兑汇票已经率先开始转为正增长;二是企业信用债融资增量继续放大,央行推出的民营企业债券融资支持工具的效果比较显著;三是银行发行的ABS和贷款核销规模均创新高。

    12月,新增人民币贷款1.08万亿元,环比减少1700亿元,同比增长84.80%,增速环比有所加快,全年新增信贷投放量超市场预期。分部门来看,12月,居民部门贷款新增4504亿元,环比减少2056亿元,同比增长36.73%;其中。短期贷款新增1524亿元,环比少增645亿元,中长期贷款新增3079亿元,环比少增1312亿元。

    12月,企业部门贷款新增5764亿元,环比少增4733亿元,同比增速为94.61%;其中,短期贷款减少790亿元,而11月多减少了650亿元;中长期贷款新增1976亿元,环比少增加1319亿元;票据融资新增2341亿元,环比多增加1054亿元。此外,12月,非银部门贷款净增加1518亿元,而11月为多增加1241亿元。

    2018年信贷投放规模合计达到16.17万亿元,超出年初的市场预期,2018年,银行业处于“量价齐升”的状态。截至2018年12月末,人民币贷款余额达136.3万亿元,同比增长13.46%。展望2019年,中信建投认为,人民币贷款余额增速区间将在11%-12.5%,从而2019年新增信贷在16.5万亿元左右。

    随着稳杠杆的推进,根据中信建投预计,表外融资会适当增加,不会出现需要表内信贷大幅扩张来抵消表外融资下降的现象。因此,与2018年相比,2019年新增人民币贷款同比增速可能会小幅降低,但绝对额却会增长。当然,不排除在经济增长失速下行的情况下,央行增加基础货币投放来刺激经济,在这种情况下,信贷规模势必扩张,新增人民币贷款规模增速有可能回升,在16万亿元基础上多增长10%-20%是有可能的。

    12月,人民币存款仅增加916亿元,环比少增加8591亿元。在结构上表现为财政存款和非银存款向居民部门、企业部门的转移。其中,居民存款增加1.15万亿元,比11月多增加4135亿元;企业存款增加1.42万亿元,比11月多增加6909亿元;财政存款净减少1.04万亿元,比11月多减少3729亿元;非银机构存款净减少7821亿元,11月为净增加3125亿元。

    2019年仍有较大不确定型

    从近几年的金融数据来看,每年的下半年,12月通常是信贷小月,社融大月。2018年新增人民币贷款1.08万亿元,略超近年同期高点2016年。社融1.59万亿元,比近年同期低点2017年略高。整体上看,在“影子银行”持续收缩的背景下,信贷、债券融资的活跃带领金融数据整体超出市场预期。

    在新增信贷结构上,票据占比31%,接近2018年8月的年度高点,2018年下半年的算术平均值高达21%,创有记录以来的最高水平,高于历史最高的2015年(上半年14%,下半年18%),显示经济环境较为低迷。居民短期贷款1524亿元,占比14%数据并不起眼,但从2018年下半年整体来看,无论是总量的1.31万亿元,还是平均占比19%,均为历史最高。2018年算数平均的居民短贷、票据融资合计占到了新增信贷的50%。由此可见,2018年的信贷增量仍以短期贷款、票据为主,这一结构仍难以破解。

    与居民短期贷款相比,企业中长期融资仍较弱。12月,企业中长期融资新增5301亿(不含委托贷款),比同期5439亿元略降。不过,与2018年下半年动辄50%-60%的负增长相比已有大幅好转。值得注意的是,由于2017年12月基数低,同比下降26%,这表明企业中长期融资仍处于较弱的趋势。

    华创证券认为,虽然12月金融数据总量上略超预期,与2018年下半年的平均水平相比结构上也有所改善,但仍然不乐观,票据、短期借款依然占据大量资源。不过,货币宽松、支撑民营与小微企业等系列金融政策是有一定效果的,尤其是在企业债券融资方面,单月3700亿元的增量是2016年11月后的最高水平。当前的主要问题是企业中长期融资数据仍然较弱,M1保持在1.5%的历史低位。金融数据总量的回升难解结构性问题,商业银行体系内的信用传导与货币派生循环不畅,在国企投资缺位不能打破“贷款短期化、存款定期化”的循环前,银行负债端压力依然很大,需要外部流动性补充。如果2019年仍未出现明显改善,不排除央行在降准等政策上有超预期的可能。

    因此,对银行投资而言,12月的金融数据尚不支持投资、经济回暖逻辑下的估值提升。

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