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    2018年4月13日 11:41

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    本刊特约作者? 阙又上/文 ? 现在稻田里的白鹭鸶越来越少,投资界的黑天鹅却越来越多,投资者该怎么应对呢?

    本刊特约作者? 阙又上/文

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    现在稻田里的白鹭鸶越来越少,投资界的黑天鹅却越来越多,投资者该怎么应对呢?

    有个小学生写成语,把飞蛾扑火中的“蛾”写成了“鹅”,老师的评语是:这只太大了。1985年我刚到美国留学时,在公园里经??梢钥吹匠扇航岚榈暮稚烊?,当时的两个震撼,至今记忆犹新。

    这些鹅群大摇大摆地走来走去,一点都不怕人,这要是在当年的中国台湾,旁边可能就能看到烤鹅肉或鹅肉冬粉之类的店家,清炖油炸皆美味。第二个到今天我都还没有答案的是,朋友说,这不是鹅,是加拿大飞过来的野雁,雁有这么大个,很难让人想象,我在台湾还从来没见过,真的有鹅可以飞那么高、那么远吗?到底是雁还是鹅,这个困惑始终没有获得解答。

    黑天鹅的说法是怎么来的呢?16世纪的西方根据文献认为,所有的天鹅都是白色的,一直到1697年,荷兰探险家威廉·佛拉明(Willem de Vlamingh)在澳洲西部发现了黑色的天鹅,之后,19世纪的约翰·史都华·弥尔(John Stuart Mill)把黑天鹅当作一个新名词,意思是伪造、篡改或谬误。

    美国作家纳西姆·尼古拉斯·塔勒布(Nassim Nicholas Taleb)在2001年时讨论了黑天鹅事件,也在2007年出版了《黑天鹅效应》(The Black Swan)一书,他表示,所谓的黑天鹅具备了3个特质:

    1.难以预测的惊讶,正常的历史、科学、财务和科技,都难以预测到。

    2.带来相当大的冲击。

    3.一旦发生之后,仿佛又有一定的蛛丝马??梢员辉げ?。

    在这个见解之下,网络的兴起、计算机的发展、第一次世界大战、苏俄的解体,以及2011年美国世贸大楼的恐怖攻击,都是黑天鹅事件的代表。

    如果从财经界来说,1987年黑色星期一、1997年亚洲金融?;?、2000年高科技泡沫、2008年金融海啸,这些都是较大的黑天鹅效应,由于难以预测、不常发生,一旦发生又带来相当冲击,当然会对华尔街带来风暴,因此芝加哥期权交易所(CBOE)推出有着“黑天鹅指数”之称的偏态指数(CBOE SKEW Index),该指数通过标普500指数价外期权(out of money)价格的偏离程度,来衡量市场对意外事件的担忧程度。

    一旦黑天鹅指数开始飙涨,通常也意味着大家感觉黑天鹅发生的机会增加。举例来说,2015年8月24日,道琼斯指数当天上下震荡1000点,黑天鹅指数马上节节增高,这算是一只小黑天鹅,之后1个月内偏态指数上涨30%,比2006年房地产泡沫破裂之前,以及1998年长期资本管理公司崩溃时触及的水平还要高,且为1990年有数据以来的最高值。

    当时投资者在担心什么呢?专家指出4点:1.美联储(Fed)准备升息;2.全球经济成长疲弱;3.2015年中东动荡;4.中国经济疲弱。

    这些都是投资者恐慌的原因,其实不必专家指出,一般投资者都可以有一些推测,包括日本安倍经济无法提振,再度陷入衰退;欧盟的经济宽松不见起色,欧猪五国经济持续拖累欧洲经济复苏;新兴国家市场资金外流,因为美元升值造成资金外移,缺乏资金复苏动能;甚至俄罗斯和土耳其的军事冲突扩大……

    总之,全世界每一天发生在军事、政治、经济、社会、治安、天灾人祸的事端,随时都会因新闻的快速传递,造成大的黑天鹅偶尔到来、小的黑天鹅一年造访几次。那么,投资者永远要在这些大小黑天鹅阴影中度过生活和投资吗?

    巴菲特号称跳着踢踏舞上班,而我们一般投资者是不是也可以做到让生活中多一些从容和优雅?中国人所说的智者不惑、仁者不忧、勇者不惧,这难道只有西方的巴菲特可以做到吗?有没有什么样的投资哲学和方法,可以帮助投资者达到这样的境界呢?在兼顾均衡人生5个球的情境下,也能达到从容优雅理财的投资。

    当然有,只是一般投资者对巴菲特的了解,只停留在初级阶段,这就像看待大师打太极拳一样,总觉得他缓慢软弱没有攻击力,但事实不然,当中的底蕴丰厚强劲。学习巴菲特的投资也一样,投资者要懂得活用,否则全套招式只学得半套,或者根本不理解巴菲特投资的底蕴,当然只有永远崇拜的份。而接下来系列所谈的资产配置,正是防守和攻击兼具的理财投资策略,也是一般人不懂巴菲特之处。

    未来,黑天鹅事件只会增加、不会减少,且每一次黑天鹅的到来,必定带来一些危险和冲击。拿过去10年为例,除2000年高科技泡沫和2008年金融海啸,都曾经重击全球市场,让股市大幅下挫近50%外,每年小黑天鹅更是让市场多次下跌7%-12%。

    值得一提的是,随着网络地球村的到来,投资者更容易受到媒体的报道而情绪波动,加上下单交易的便利和快捷,会让这样波动的情绪迅速散发出去。面对这样的环境,你做好准备了吗?你能理性看待市场情绪的躁动吗?

    显然用对方法,可以抓住危险后伴随而来的机会,让黑天鹅成为餐桌上美味的佳肴;相对来说,有些人看不懂这密码,不懂得应对和处理,最后只能用极昂贵的学费,为每一次黑天鹅的到来付出代价。本来投资环境中就是危与机并存的,而了解资产配置,正是投资者得以安身立命的最佳战略之一。

    黑天鹅迟早还会再来,一旦股价偏离合理的价位支撑区,就一定会见到黑天鹅的踪影,其他时间就算大的黑天鹅不来,小的黑天鹅在股价偏离支撑区时,也很可能随时每年都会偶尔来报到一下。

    巴菲特曾引用著名的曲棍球选手的经验之谈,他说:“就像韦恩·格瑞斯基(Wayne Gretzky)常说的,找球的落点,要随着曲棍球盘转的方向走,而不是只看球盘在什么地方打转?!被痪浠八?,不是关注现在球的位置,而是它之后可能移动的方向。

    投资也是如此,“下一个移动”的方向,要比“上一个发生”的位置更需要你注意,如果你无法判断现在该投资股票还是公债,别担心,有你这样疑问的人比比皆是,而后面的讨论绝对值得你好好注意。

    金融海啸之后,许多人逃离股市,因为受到伤害,就像玛雅人逃离灾难的方式一样,进入了债市,他们觉得那里是安全的,真的是这样吗?

    另外一群人的做法则是继续留在股市,甚至逢低加码,因为他们认为股灾后,股市超卖之后的反弹,才是接下来正确移动的方向。

    这两者哪一个对呢?

    提供清楚的答案。我们看看两者的差别,同样20万美元的本金在2009年初投注市场,选择留在股市的投资人,在2015年可以创造约52万美元的成绩,留在公债的人大约只有26万美元,相差快1倍。你觉得这差距大吗?如果懂得?;胧?,逢低再加码补进的人,差距更大,相信你现在可以判断出,哪一个是正确的移动方向了。

    所以,有3件事情值得投资者注意:

    1.未来黑天鹅的到来可能是一个常态,频率会增加;

    2.当它到来时,移动到对的方向(正确的应对方式)是关键;

    3.做好准备关系到应对的能力。

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    作者阙又上为财务规划师(CFP)、美国又上成长基金经理人,2014年第一季美国大型成长基金第一名、基金截至2016年底,过去5年和8年的年均复利分别达到12.5%和17%,。

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    链接:标普500指数价外期权(out of money)

    当买权(Call)的行使价(Exercise Price)高于股价时,或卖权(Put)行使价低于股价时,这种目前没有内在价值的就是价外期权。

    例如,星巴克现在股价是60美元,金融海啸期间曾经下跌近70%,投资者担心历史会重演,可能会买一个12月到期、40美元的卖权(Put),也就是到期日前之内,若是星巴克股价重演历史下跌70%到18美元,依然有权利可用40美元卖出,以减少损失,但目前股价还在60美元,没人会用40美元卖出,所以他手上的这个权利,就是一种目前没有价值的期权。

    通常是极为罕见,除非是非常重大事件发生才能产生获利的期权,所以当价外期权的价格升高时,可能就感受到一点黑天鹅的踪迹

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